深度研究 | 黄金增长15年，中国寿险深度将于2032年达到峰值

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2017 年中国寿险保费规模位居全球第二，但寿险深度(2.68%)低于全球平均水 平（3.3%），与发达国家有较大差距。从影响寿险的经济社会因素来看，人均 GDP、城市 化水平、教育水平处在长期提升期，叠加人口结构红利的中长期利好、居民杠杆率的稳 中有升及温和通胀水平，可以使得寿险业（尤其是保障型业务）在未来中长期仍可实现 平稳较快增长。根据模型测算，在中性假设下中国寿险深度将在 2032 年达到 6.68%的峰值，仍有 15 年的黄金增长期。保险公司的利润与 EV 均处于中长期增长阶段。

内容目录
1. 中国寿险市场：保费规模位居世界第二，深度提升空间大
2. 影响寿险深度的经济因素
2.1. 经济因素 1：人均 GDP 高于 3-5 万美元时寿险深度达到顶峰
2.1.1. 日本经验：寿险深度在人均 GDP 达到 43118 美元时达到顶峰
2.1.2. 中国情况：寿险业尚有较长的黄金增长期
2.2. 经济因素 2：居民杠杆率与寿险深度呈正比
2.2.1. 瑞典经验：经济增长期间，寿险深度与居民杠杆率的变化高度一致
2.2.2. 中国情况：杠杆率仍有上升空间，有望带动寿险深度进一步提升
2.3. 经济因素 3：通货膨胀不利于寿险深度的提高
2.3.1. 法国经验：寿险深度与通胀水平反向变动
2.3.2. 中国情况：低通胀水平有利于寿险深度的提高
3. 影响寿险深度的人口因素
3.1. 人口因素 1：35-54 岁人口占比与寿险深度同向变化
3.1.1. 美国经验：35-54 岁人口占比与寿险深度同时达到顶峰
3.1.2. 中国情况：5 年内人口结构红利将促进寿险深度的提升
3.2. 人口因素 2：死亡率与寿险深度同向变动
3.2.1. 新加坡经验：寿险市场成熟后，寿险深度与死亡率变动方向一致
3.2.2. 中国情况：寿险业处于快速发展期，寿险深度提升与死亡率相关性不显著
4. 影响寿险深度的社会因素
4.1. 社会因素 1：寿险市场成熟后，社会保障支出挤出寿险需求
4.1.1. 德国经验：寿险深度达到顶峰后与社保支出呈反向变动
4.1.2. 中国情况：社保体系“广覆盖、保基本”，保障程度有限，社保支出增长与 寿险深度提升同步
4.2. 社会因素 2：城市化水平的提高能够提升寿险深度
4.2.1. 德国经验：寿险深度和城市化率几乎在同一时间达到顶峰
4.2.2. 中国情况：城市化进程尚未结束，寿险深度有望提升
4.3. 社会因素 3：教育水平与寿险深度正相关
4.3.1. 丹麦经验：寿险深度提升与高等院校入学率提升有高度一致性
4.3.2. 中国情况：高等教育的普及有望提高寿险深度
5. 寿险深度定量测算：中性情况下将在 2032 年达到 3.61%峰值
5.1. 世界寿险业增长模型
5.2. 寿险深度基准比预测
5.3. 寿险深度定量预测
6. 寿险深度提升的过程中，寿险周期的波动性弱于经济周期

图表目录 图 1：全球不同国家与地区的寿险保费收入（百万美元）
图 2：全球不同国家与地区的寿险深度（%）
图 3：2017 年世界主要国家和地区的寿险深度（%）
图 4：人均 GDP 对寿险深度的影响（2017 年数据）
图 5：1980-2016 年日本寿险深度与人均 GDP
图 6：1980-2017 年瑞典寿险深度与居民杠杆率
图 7：2008-2017 年中国、新兴市场国家与发达经济体的居民杠杆率
图 8：1980-2017 年法国寿险深度与通货膨胀
图 9：1989-2017 年中国寿险深度与通货膨胀
图 10：1990-2017 年美国寿险深度与 35-54 岁人口占比
图 11： 2017 年中国主要年龄分段人口占比
图 12：2003-2016 年新加坡寿险深度与粗死亡率
图 13：2006-2016 年中国寿险深度与粗死亡率
图 14：1990-2015 年德国寿险深度与社会保障支出
图 15：2012-2016 年中国寿险深度与养老保险基金支出
图 16：1980-2017 年德国寿险深度与城市化率
图 17：2018 年世界主要国家的城市化率水平
图 18：1980-2016 年丹麦寿险深度与高等院校入学率
图 19：2003-2017 年中国高等教育毛入学率
图 20：1990-2017 年香港寿险深度与 GDP 同比增速
图 21：1981-2017 年台湾寿险深度与 GDP 同比增速
图 22：1973-1980 年美国寿险保费增速与 GDP 同比增速
图 23：上市保险公司动态 PEV 估值水平（倍）

表 1：2009-2011 年新加坡 GDP 与寿险保费情况
表 2：世界寿险业增长模型回归结果（括号内为 t 统计量，***表示在 1%的置信水平下统计 性显著）
表 3：不同情形理论和观测寿险深度预测结果
表 4：上市保险公司估值及盈利预测（基于 2018 年 12 月 05 日收盘价）

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